港盛国际母公司市值蒸发近百亿港元背后, IF椰子水到底“甜不甜”?

2025年IFBH收入同比增长12%至1.76亿美元，溢利为2280万美元，同比减少31.7%

投资时间网、标点财经研究员董琳

稳坐椰子水赛道头把交椅的IF椰子水，正陷入一场产品质量风波。

日前，某媒体选取了市面上热销的四款“100%、0添加”椰子水产品送检，经同位素检测显示，这些产品存在外源水、外源糖添加的情况，涉嫌虚假标注。虽然报告中未明确具体品牌，但从包装形态与容量规格判断，其中一款疑似为IF椰子水的样品，被检测出带有淀粉源糖浆标记。

尽管检测结果仅供参考，但上述情况依然引发消费者对IF椰子水标注真实性的关注。与此同时，IF椰子水母公司IFBH（06603.HK）上市后披露的首份财报给市场又浇了一盆冷水。

财报数据显示，2025年IFBH收入同比增长12%至1.76亿美元；溢利为2280万美元，同比减少31.7%；经调整溢利（不包括与上市相关的专业费用）为2690万美元，同比减少22.0%。据公司此前半年报数据推算，2025年IFBH下半年实现营收8194万美元，营收增长乏力；公司股东应占溢利779万美元，同比降幅超55%。

多重压力叠加下，IFBH股价连续四个交易日出现下跌。截至3月4日收盘，IFBH跌6.51%报10.49港元/股（不复权），较上市初高点已跌超78%，公司最新市值为28亿港元，较此前最高市值蒸发近百亿港元。

3月4日盘后，溢福IF官方微博发布了关于IF椰子水产品未添加外源糖的严正声明。声明指出，IF品牌100%椰子水在生产过程中未添加任何外源糖、外源水及人工香精，所有糖分均来源于天然椰子本身。对于近期故意传播，炒作不实信息，公司予以强烈谴责。

IFBH上市至今股价走势情况（港元/股）

IFBH是一家植根泰国的即饮饮料及即食食品公司，旗下拥有两大核心品牌，一个是2013年推出的主打椰子水的IF，另一个是2022年上线的主打运动功能饮料的Innococo。2024年，IFBH实现营收1.58亿美元，年内溢利3331.6万美元，分别同比增长80.29%和98.85%。

时至2025年，IFBH的业绩表现却显得有些“意外”，公司营收虽然实现增长，但相比2024年的同比增速已大幅放缓。其中，IF品牌全年贡献收入1.67亿美元，同比增长27%，占总营收的94.5%；Innococo品牌收入则从2024年的2624万美元降至967万美元，同比减少63%，营收占比也从16.6%缩至5.5%。

IFBH方面称，Innococo表现不理想主要受营运因素影响，包括分销商内部问题以及新运动饮品推出延误，同时公司也对Innococo加大了策略性营销投入，包括委任新品牌代言人及开展产品促销活动。财报显示，2025年，该公司营销开支从740万美元增至1300万美元，同比增幅达77%，单项增量约占全年净利润降幅的54%。

另一方面，市场价格战愈演愈烈，部分品牌1L装“100%椰子水”售价低至9.9元人民币，这一价格已跌破新鲜椰子的原料成本，进一步压缩了IFBH的盈利空间。受此影响，2025年IFBH溢利2280万美元，较2024年同比下滑31.7%，毛利率为32.9%，同比下滑3.8个百分点。

对于毛利率下降，IFBH表示，期内除了泰铢兑美元升值导致不利的货币波动外，产品销售组合出现变化也是原因之一，即毛利率相对较低的1公升装椰子水销量占比提升。

值得关注的是，2025年IFBH卖出去的产品，大部分未收回现金。财报显示，IFBH的应收账款从2024年的705万美元激增至1924万美元，增幅达173%。反映在现金流上，2025年公司经营活动产生的现金流从2024年的4175万美元降至1233万美元，同比下降70.5%。

2025年IFBH按产品划分的收入情况

随着健康消费趋势的兴起，椰子水凭借天然、低热量、富含电解质的优势迅速崛起，中国椰子水市场规模快速扩容，2019年至2024年复合增速达60.8%。另据灼识咨询数据，2025年至2030年中国椰子水饮料市场的复合年增长率预计达13%—19%；到2030年，中国椰子水市场整体规模将达到26亿美元。

随着市场快速扩张，进口品牌、传统饮料厂商与零售商自有品牌持续入场，IF椰子汁除了面对佳果源、欢乐家、可可满分等传统品牌外，还要面对盒马、小象等超市自营品牌的低价竞争。此外，瑞幸、椰子快跑等现制茶饮店推出的椰基产品，也在抢夺市场份额。据线下零售监测机构马上赢数据，IF椰子水的线下市场占有率已从2023年第四季度的62.07%，持续下滑至2025年第三季度的30.3%。

面对多重挑战，2025年12月，IFBH在上海设立了一家全资子公司，进一步加深本土化布局。公司首席执行官庞萨科恩·庞萨克在财报会议上表示，接下来恢复Innococo销售势头、支持IF品牌渠道管理、直接管理部分重要头部客户，将成为中国团队的首要任务。

中金公司研报预计，随着公司后续采用金融工具应对外汇波动，2026年毛利率和分销费用率有望持平，同时Innococo收入回暖后有望带动营销费用率下降，利润率改善。

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